费用大幅-公司产品竞争力持续增强、 国内外市场份额持续提升-灵石新闻

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                                  周杰伦新歌评分

                                  簡評盈利能力持續提升, 凈利潤創歷史最好業績:①2019年上半年, 公司產品競爭力持續增強、 國內外市場份額持續提升,全線產品持續強勁增長。 從收入端看, 挖機收入 159.10億元,同比增長 42.56%。

                                  經營質量持續顯著提高, 積極推進數字化與智能化轉型: ①收入利潤保持增長的同時, 公司高度注重經營質量與風險管控, 逾期貨款、存貨等有效管控,資產質量持續顯著提高。 從資產負債表看,公司 19H1應收賬款周轉率從 18H1的 1.46次提升至 1.89次,逾期貨款大幅下降,新增價值銷售逾期率控制在歷史最低水平;存貨周轉率從 18H1的 2.24次提升至 2.74次。 從現金流量表看, 公司經營活動凈現金流 75.95億元,同比增長 22.1%,再創歷史新高, 業績的現金含量極高;②此外, 2019年上半年,通過數字化轉型,公司在未新增大型設備的情況下實現產能大幅提升, 經營質量、經營效率、人均產值等都有所提升。判斷公司未來將繼續全面推進包括營銷服務、研發設計、供應鏈、生產製造、運營管理等各項業務在線化與智能化,提升產品競爭能力。

                                  1-6月份銷量市佔率達 25.5%,穩居市場第一;混凝土機械收入129.23億元,同比增長 51.17%,穩居全球第一品牌,優勢進一步擴大; 起重機械銷售收入達 85億元,同比增長 107.24%,市場份額大幅提升;樁工機械銷售收入 29.64億元,同比增長 36.87%,穩居中國第一品牌;路面機械銷售收入 12.50億元,同比增長43.87%,市場地位顯著提升,其中攤鋪機市場份額已居國內第一;

                                  盈利預測與投資評級從行業的角度看, 自 2017年以來,受基建投資、 環境政策趨嚴、設備更新、人工替代、出口增長等多重因素影響,工程機械行業保持高速增長。 判斷 2019年下半年起,在更新需求主導下挖機行業波動性減弱,將進入窄幅增長階段。而除挖機之外,起重機、混凝土機械等其餘細分品種銷量增長有望接力;從公司的角度看,工程機械行業競爭格局已大幅優化, 公司作為國產龍頭競爭優勢凸顯,市佔率持續提升, 銷量增長超越行業。 中長期看, 疊加報表修復和全球化拓展, 公司有望弱化周期波動,實現持續增長。 預計公司 2019~2021年收入分別為725.5/813.8/905.9億元, 歸母凈利潤分別為 115.7/138.1/156.6億元,對應 2019年 8月 29日收盤價 PE 分別為9.7x、 8.2x、 7.2x, 給予目標價 16.41元,給予「買入」評級。

                                  公司披露 2019年半年報, 上半年實現收入 433.86億元,同比增長54.27%;歸母凈利潤 67.48億元,同比增長 99.14%,符合預期。

                                  推進國際化戰略,海外市場穩步增長①2019H1公司出口保持較快增速, 出口市場份額持續提升。具體來說,公司實現國際銷售收入 70.26億元,同比增長 15.34%, 收入佔比約 16.19%, 毛利率同比增長 1.2pct;其中三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長;②參考海外工程機械龍頭髮展史, 我們認為伴隨着國內市場需求趨穩,龍頭公司必將經歷海外市場擴張歷程。近年來,伴隨着自身產品競爭力的提升和海外反應能力與服務能力、市場渠道能力、代理商體系、服務配件體系建設的加強,公司已逐漸打開海外市場, 打開長期成長空間。

                                  ②從利潤端看, 公司盈利水平大幅提升,產品總體毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct。分業務看, 除挖機外各類工程機械品種毛利率穩步提升。而挖機毛利率為 36.84%,同比略減 3.92pct。我們認為挖機的毛利率更應結合挖機的銷售費用率綜合考量,考慮到公司產品市佔率的提升,相應的對毛利率有一定影響。但整體來看, 隨着經營規模的擴大, 挖機業務(以三一重機為計算口徑)的凈利率從2015年上半年的 13.27%提升至 2019年上半年的 19.48%,總體維持提升狀態,帶來整體利潤的上升; ③從各項費用看, 19H1期間費用費率為 11.8%, 同比大幅下降 2.63pct,為歷史最低水平,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率同比分別下降 2.16、 0.92、0.79pct。公司整體銷售凈利率達到 15.99%, 同比上升 3.49pct。

                                  在以上因素共同推動下,公司 19H1歸母凈利潤達到 67.48億元,同比增長 99.14%,為歷史同期利潤最高水平。

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